¿Por qué cae Marvell pese al gran acuerdo de chips de IA con Google?

Marvell Technology acaba de presentar unos resultados sólidos, elevar sus previsiones de ingresos y afianzar una alianza con Google que podría mover cifras gigantescas durante los próximos años. Y, sin embargo, sus acciones cayeron con fuerza tras las cuentas. La contradicción es solo aparente: Wall Street no está cuestionando tanto el negocio como el calendario.

El mercado esperaba que la ampliación del acuerdo con Google disparase antes las previsiones de Marvell. La compañía confirmó, en cambio, que buena parte del impacto adicional llegará a partir del ejercicio fiscal 2029. Después de una espectacular revalorización de la acción durante 2026, una promesa enorme pero relativamente lejana dejó de ser suficiente. Las expectativas, como suele ocurrir en la bolsa tecnológica, habían llegado antes que los ingresos.

Qué ha pasado con Marvell y por qué Google está en el centro

Marvell cerró su segundo trimestre fiscal de 2027 con unos ingresos de aproximadamente 2.740 millones de dólares, un 37% más que un año antes, y un beneficio ajustado de 0,94 dólares por acción. El negocio de centros de datos creció un 46% interanual y generó alrededor de 2.170 millones, convirtiéndose, de largo, en el corazón económico de la compañía.

No son precisamente las cifras de una empresa en apuros. Marvell elevó además su previsión de facturación para el ejercicio fiscal 2027 hasta unos 12.000 millones de dólares y proyecta alrededor de 18.000 millones para el siguiente ejercicio. Para el tercer trimestre espera aproximadamente 3.150 millones en ingresos y un beneficio ajustado de 1,10 dólares por acción.

Entonces llegó la bofetada bursátil.

Tras los resultados, la acción llegó a perder cerca del 10%. Los inversores habían colocado el listón tan alto alrededor de la inteligencia artificial y del nuevo contrato con Google que superar ligeramente las previsiones terminó sabiendo a poco. Una de esas paradojas bastante habituales en Wall Street: una empresa puede mejorar sus números y decepcionar al mismo tiempo.

La cuestión está en qué esperaba realmente el mercado del acuerdo con Google.

Un acuerdo que podría mover hasta 120.000 millones de dólares

La relación entre Google y Marvell es bastante más profunda que un simple pedido de chips. Ambas compañías alcanzaron el 29 de julio un acuerdo comercial ampliado para desarrollar semiconductores personalizados destinados al ecosistema de las TPU de Google, los procesadores diseñados por la propia compañía para acelerar trabajos de inteligencia artificial.

El programa abarca aceleradores personalizados para inferencia de IA, controladores de almacenamiento, interfaces de red, controladores de memoria y tecnología de computación próxima a la memoria. Dicho de una manera menos árida: Marvell pretende participar en varias de las piezas que rodean al cerebro de los enormes centros de datos de Google, no únicamente fabricar un procesador aislado.

Y aquí aparece la cifra que ha incendiado las expectativas del mercado.

Google recibió un warrant, un derecho para comprar hasta 58.970.907 acciones de Marvell a un precio de ejercicio de 206,58 dólares por título. Si se ejerciera por completo en las condiciones previstas, su valor rondaría los 12.200 millones de dólares y permitiría a Google alcanzar aproximadamente un 7% del capital de Marvell.

Pero no se trata de regalarle el 7% de la empresa a Google. Ahí está uno de los matices que el mercado ha tenido que digerir.

Google tendrá que comprar chips para desbloquear gran parte de esas acciones

La inmensa mayoría de los derechos están vinculados al volumen de negocio que Google genere para Marvell. El acuerdo contempla 240 tramos, y cada uno se desbloquea cuando se alcanzan 500 millones de dólares de ingresos procedentes de determinados productos personalizados.

Multiplicación sencilla: 240 por 500 millones arroja un máximo de 120.000 millones de dólares de ingresos asociados a los umbrales del programa hasta el ejercicio fiscal 2033. No significa que Marvell tenga garantizada semejante facturación. Significa que el mecanismo contractual está construido para poder acompañar un volumen de negocio de esa magnitud.

Ahí cambia bastante la fotografía. La posible dilución accionarial, una de las razones que inicialmente incomodaron a algunos inversores, va ligada en buena medida a que Google compre muchísimo más producto.

Es decir: para que Google vaya convirtiéndose en un accionista importante, Marvell tiene que venderle chips.

Por qué Wall Street vendió pese a unas previsiones mejores

El problema no es tanto el tamaño potencial del acuerdo como su velocidad de ejecución.

Marvell ha señalado que los nuevos programas vinculados a esta ampliación tendrán un impacto mucho más visible desde el ejercicio fiscal 2029. Para 2027 y 2028, una parte de la actividad relacionada con Google ya estaba incorporada a las previsiones anteriores. El mercado esperaba quizá un salto inmediato; recibió algo bastante menos excitante: paciencia.

Y la paciencia cotiza mal cuando una acción ha subido alrededor de un 180% en un año.

Marvell llegaba a los resultados después de una carrera extraordinaria ligada al gasto en infraestructura de inteligencia artificial. Eso modifica por completo la lectura de unas cuentas empresariales. Cuando una acción está barata, unos resultados razonablemente buenos pueden bastar. Cuando cotiza con expectativas casi de ciencia ficción, simplemente cumplir deja de ser suficiente.

También pesa la valoración. Tras semejante ascenso, Marvell llegó a moverse alrededor de 60 veces los beneficios futuros estimados, un múltiplo que presupone mucho crecimiento durante bastante tiempo. Si las ventas prometidas tardan dos o tres ejercicios en aparecer, algunos inversores hacen caja. Nada especialmente misterioso.

El margen bruto ajustado añade otra pequeña sombra. La empresa prevé para el tercer trimestre un margen de entre el 57,5% y el 58,5%, ligeramente presionado por el creciente peso de los chips personalizados. Estos productos pueden disparar los ingresos, pero no necesariamente ofrecen los mismos márgenes que otras líneas del catálogo.

Google no está abandonando necesariamente a Broadcom

Hay otra lectura que conviene evitar: interpretar el acuerdo como si Google hubiese decidido sustituir de repente a Broadcom por Marvell.

Broadcom lleva años colaborando estrechamente con Google en el desarrollo de chips personalizados y de sus TPU. La entrada de Marvell parece apuntar más bien hacia una diversificación de proveedores y una ampliación enorme del ecosistema de silicio propio de Google que hacia un reemplazo instantáneo.

La diferencia importa.

Los grandes operadores de centros de datos —Google, Amazon, Microsoft o Meta— están gastando cantidades colosales en infraestructura para inteligencia artificial y tienen un incentivo evidente para reducir su dependencia de Nvidia. Diseñar procesadores propios permite ajustar mejor consumo energético, rendimiento y coste a determinadas cargas de trabajo.

Pero diseñar un chip sobre una pizarra y producir una infraestructura capaz de instalar millones de ellos son dos historias distintas. Ahí entran compañías como Broadcom y Marvell, capaces de desarrollar componentes personalizados, conexiones ópticas, redes y controladores extremadamente especializados.

Marvell no necesita, por tanto, arrebatarle toda la TPU de Google a Broadcom para construir un negocio gigantesco. Puede ganar miles de millones ocupando piezas esenciales de esa arquitectura.

Marvell se convierte en una apuesta concentrada en centros de datos

Hay un dato que ayuda a entender tanto el entusiasmo como el riesgo: aproximadamente el 79% de los ingresos de Marvell procede ya del negocio de centros de datos. Hace un año representaba alrededor del 74%.

Eso coloca a la compañía en uno de los mercados con mayor crecimiento del planeta, pero también aumenta su dependencia de las inversiones de unos pocos gigantes tecnológicos. Google, Amazon, Microsoft y otros hiperescaladores manejan presupuestos descomunales; perder un programa importante puede tener un efecto bastante más desagradable que perder cientos de clientes pequeños.

La inteligencia artificial también está cambiando la naturaleza del negocio de semiconductores. Durante años, el centro del escenario estuvo ocupado casi exclusivamente por procesadores generalistas. La actual expansión necesita mucho más: aceleradores, memoria, redes ultrarrápidas, conexiones ópticas, almacenamiento y chips diseñados para tareas muy concretas.

Marvell juega precisamente ahí. No fabrica únicamente chips de IA; vende parte de las tuberías por las que debe circular esa IA.

Por eso el crecimiento de sus productos de conectividad puede terminar siendo casi tan relevante como los llamativos aceleradores personalizados. Una GPU capaz de procesar cantidades descomunales de información sirve de poco cuando decenas de miles de procesadores no pueden comunicarse entre ellos a suficiente velocidad. Los centros de datos modernos se parecen cada vez menos a una sala llena de ordenadores y más a una única máquina monstruosa repartida por todo un edificio.

El acuerdo con Google pesa más que una sesión de bolsa

La reacción del mercado deja una imagen curiosa. Marvell anunció mejores previsiones, un negocio de centros de datos creciendo un 46% y una relación con Google cuyo mecanismo económico contempla hasta 120.000 millones de dólares en compras elegibles. La respuesta inmediata fue vender.

No es necesariamente irracional. El precio de una acción refleja expectativas futuras, y Marvell había corrido mucho antes de demostrar todo ese crecimiento. El acuerdo introduce también riesgos de ejecución, concentración de clientes, presión sobre márgenes y una posible dilución del accionariado. Los 120.000 millones tampoco son un cheque firmado; representan el máximo asociado a los escalones previstos en el contrato.

Pero el pacto revela algo quizá más importante que una sesión bursátil: Google está ampliando su apuesta por chips propios y Marvell ha conseguido colocarse dentro de esa arquitectura.

La próxima prueba llegará cuando las promesas comiencen a convertirse en pedidos. Marvell ha dicho que espera que sus ingresos por silicio personalizado más que se dupliquen en el ejercicio fiscal 2028, mientras que el salto adicional relacionado con el nuevo acuerdo debería empezar a aparecer con mayor claridad desde 2029.

Hasta entonces, la acción probablemente seguirá viviendo entre dos fuerzas bastante humanas: el vértigo por una valoración exigente y la tentación de imaginar cuánto dinero puede generar una compañía situada justo detrás de algunos de los mayores centros de inteligencia artificial del mundo.

Wall Street castigó el calendario. Google, en cambio, ha apostado por una relación a siete años. Y en una industria donde los chips envejecen deprisa pero las infraestructuras cuestan fortunas, esa diferencia temporal explica casi toda la historia.