Subasta letras del Tesoro: ¿por qué esta vez sí conviene?

Letras del Tesoro con atractivo: rendimientos estables, costes bajos y compra online sencilla. Claves y calendario para decidir con criterio.

Las letras del Tesoro han vuelto a colocarse en el centro del tablero del ahorro conservador. Se comprueba en la puja: rentabilidades estabilizadas en niveles competitivos frente a los depósitos a plazo, volatilidad contenida y un calendario regular que permite planificar sin sobresaltos. El interés ya no es el fogonazo de hace dos temporadas, pero sí lo bastante firme como para que, a igualdad de riesgo —deuda pública a muy corto plazo—, la subasta de letras del Tesoro sea de nuevo la opción natural para aparcar liquidez y obtener un rendimiento claro, sin promociones efímeras ni letra pequeña.

La clave está en la combinación de tipos oficiales estabilizados, depósitos privados que han ido perdiendo fuelle y una demanda minorista que, lejos del frenesí, se ha normalizado sin desaparecer. El Tesoro adjudica con holgura, el tramo a 12 meses vuelve a competir de tú a tú con las mejores ofertas bancarias generalistas y el canal directo —cuenta en el Banco de España y plataforma online del Tesoro Público— reduce comisiones que, a estos niveles, pesan. Con ese entorno, sí conviene mirar de nuevo a las letras: por seguridad jurídica, por la liquidez razonable y porque el coste de oportunidad frente a otras alternativas se ha estrechado a favor del papel soberano.

Radiografía del momento: tipos, depósitos y BCE

El mercado ha pasado de la euforia a la digestión. Tras el ciclo de subidas más agresivo en décadas, los bancos centrales pisaron el freno y la curva de tipos cortos dejó de serruchar. Con el Banco Central Europeo manteniendo el tono restrictivo pero sin movimientos bruscos, el tramo de muy corto plazo se ha asentado. Esto no se traduce en rendimientos desorbitados, sino en algo que muchos buscaban desde hace meses: visibilidad. Cuando el 12 meses se mueve en una franja estable, el ahorrador sabe qué esperar y puede planificar. Y cuando los depósitos pierden empuje —porque muchas entidades han dado por cerrado el periodo de captación a base de ofertas—, el diferencial relativo de la subasta de letras del Tesoro se vuelve atractivo.

El cambio respecto a la “fiebre” de 2023 es cualitativo. Entonces, las colas y la cobertura de prensa dibujaron la foto de un fenómeno social; hoy, lo que hay es una base amplia de inversores minoristas y patrimonios de empresa que siguen utilizando el instrumento, pero sin tensión. Es mejor. Menos ruido, más sustancia. Con inflación encauzada y movimientos de tipos más previsibles, la letra cumple su función original: conserva poder adquisitivo razonablemente y permite escalonar vencimientos para acompasar la tesorería de familias y negocios. Y con el secundario menos nervioso, vender antes del vencimiento —si fuese necesario— no implica castigos tan abruptos como en periodos de shock.

Se nota también en la banca. Los depósitos a plazo que brillaron con TAE agresivas durante el pico de competencia han ido moderándose y son más selectivos: importes mínimos, productos cruzados, bonificaciones por domiciliar, limitaciones por nuevos clientes. Las letras, en cambio, mantienen una estructura simple: nominal 1.000 euros por título, descuento a la compra y amortización a la par al vencimiento. No hay cupones intermedios ni regalos de bienvenida que luego caducan. Y no hay vinculación comercial. En un entorno donde cada décima cuenta, esa simplicidad se paga, pero a favor del inversor.

Queda el debate del “y si los tipos bajan o suben otra vez”. Si bajan de forma sostenida, la estrategia de reinversión (roll-over) con letras puede capturar la caída, porque cada vencimiento se puede recolocar en el nuevo nivel. Si suben, el riesgo de precio existe si se vende en secundario antes de vencimiento; si se mantiene hasta final, no hay pérdida de nominal. Ese binomio riesgo/beneficio está en el ADN del instrumento y, precisamente por su plazo corto, resulta más controlable que en bonos a varios años.

Subasta de letras del Tesoro, paso a paso

La mecánica de una subasta de deuda pública no es críptica, aunque su jerga intimide a primeras. El Tesoro convoca, anuncia importe indicativo y plazos —letras a 3, 6, 9 y 12 meses—, recibe peticiones en una ventana concreta y, llegado el día, adjudica. El inversor minorista participa en el mercado primario, normalmente mediante una petición no competitiva. ¿Qué implica? Aceptar el tipo medio que salga de la subasta, sin pelear por una centésima arriba o abajo. Para quien no vive de ajustar precio, es lo razonable: asegura la adjudicación dentro de los límites establecidos y evita quedarse fuera por afinar de más.

El calendario, además, es regular. Las letras a 6 y 12 meses se suelen subastar una semana, y las de 3 y 9 meses, la siguiente, siguiendo el cuadro anual del Tesoro Público. Esto permite construir escaleras de vencimiento con cabeza: encajar un 6 meses que se amortice en la antesala de una campaña de impuestos, o un 12 meses que coincida con la matrícula universitaria; repartir varias posiciones para no concentrar riesgos; o programar reinversiones automáticas si eso interesa. La previsibilidad del calendario es un activo que, bien utilizado, ahorra sustos.

Petición no competitiva y petición competitiva, en cristiano

La petición no competitiva es la vía natural del particular. Se ordena un importe (por ejemplo, 5.000 euros nominales), se acepta el tipo medio ponderado que salga y ya. No hay que proponer precio ni preocuparse por el “corte”. Las solicitudes se atienden hasta donde alcance el cupo que el Tesoro reserva a este tramo. Es difícil que un pequeño inversor se quede fuera si opera con orden y plazos.

La petición competitiva tiene más técnica. El inversor propone el precio (o el tipo) que está dispuesto a aceptar. Si pide un rendimiento demasiado alto —más del que el Tesoro está dispuesto a pagar—, su orden no entra o sólo entra parcialmente. Es el terreno de institucionales y patrimonios que afinan en la puja. Quien busca adjudicación asegurada y no quiere hilar fino prefiere la no competitiva, por lógica.

Marginal, media y precio: qué se adjudica de verdad

En las letras se habla de tipo marginal (el de la última petición aceptada) y tipo medio (promedio ponderado de todas las peticiones adjudicadas). El minorista en no competitiva va al medio. El instrumento se emite “al descuento”: se paga menos de 1.000 y, al vencimiento, se cobran 1.000. Si el rendimiento anual fuese, por ejemplo, del 2% a 12 meses, el precio orientativo rondaría 980,4 euros por cada 1.000 nominales. Si fuesen 6 meses con un 2% anual equivalente, el precio sería cercano a 990,1 euros. Son cifras ilustrativas: la contabilidad exacta la determina la propia subasta y el día de contratación.

Importa también la base de cómputo de días que utilizan estos instrumentos (el mercado monetario trabaja con convenciones propias) y la diferencia entre rendimiento efectivo y TAE. Para comparar con depósitos, conviene llevar siempre el cálculo a una tasa anual equivalente homogénea. El Tesoro publica toda la información de adjudicación (marginal, media, importe y cobertura), pero la decisión del minorista no debería pender de una centésima: a estos plazos, más que acertar el “tick” perfecto, lo relevante es asegurar el encaje con el calendario personal y el coste total de la operación.

Canales de compra y tiempos que mandan

Hay tres vías operativas que siguen plenamente vigentes: Tesoro Público en su plataforma online, sucursales del Banco de España y entidades financieras privadas. La experiencia de los últimos años ha consolidado la compra directa como la más eficiente para minoristas, por coste y por control. Requiere darse de alta con certificado digital, Cl@ve o DNIe, abrir una Cuenta Directa en el Banco de España y asociar una cuenta corriente para los cargos y abonos. El alta es un trámite único; a partir de ahí, operar resulta rápido siempre que se respeten los plazos.

Los tiempos no son un detalle. En la práctica, el dinero debe llegar al Banco de España antes de la subasta. Eso obliga a ordenar la transferencia con margen, especialmente si la entidad de origen no opera en tiempo real o si hay festivos por medio. La regla de oro para no tropezar es trabajar con una semana de antelación para la orden y al menos un día hábil de colchón para el abono efectivo. Un error común es esperar a la víspera por la tarde: si el dinero no está abonado a tiempo, la orden puede quedarse fuera aunque la haya aceptado el sistema. Organización, nada más.

La vía presencial sigue vigente. Quien no pueda operar online, o tenga incidencias con la firma electrónica, puede acudir a la red de sucursales del Banco de España para abrir la cuenta y cursar órdenes. Es un canal que también facilita reinversiones al vencimiento y consultas de movimientos.

El canal bancario es cómodo pero puede no ser barato. Algunas entidades tramitan la compra/venta de letras y las custodian en sus plataformas, aplicando comisiones de compraventa, custodia o abono de amortización. A rentabilidades moderadas, una comisión fija puede comerse una porción relevante del rendimiento. El ahorro agregado a lo largo de una escalera de vencimientos justifica valorar seriamente la compra directa. En todo caso, transparencia: pedir por escrito el cuadro de comisiones y valorar la cifra en euros, no sólo el porcentaje.

El mercado secundario es la otra pieza del puzle. Las letras cotizan a diario y pueden venderse antes de vencimiento. La liquidez es alta, pero el precio oscila con los tipos. Si suben, el precio baja; si bajan, el precio sube. Para quien planifica y no necesita el dinero en mitad del camino, lo sensato es mantener hasta vencimiento y cobrar a la par. Quien prevea necesidades de caja inciertas puede preferir escalonar importes y vencimientos para que siempre haya una “ventana” cercana sin tener que vender.

Costes, fiscalidad y comparación honesta

El rendimiento bruto es sólo la primera línea. En letras del Tesoro, el minorista cuidadoso mira tres capas: comisiones, fiscalidad y coste de oportunidad.

En comisiones, la compra directa al Tesoro gana por goleada. No hay comisión de custodia por parte del Estado y el coste operativo es, en la práctica, nulo para el particular que gestiona su Cuenta Directa. En la banca privada, en cambio, pueden aparecer comisiones por compraventa, custodia o abono. A tipos en torno al 2%–3%, una tarifa plana de unos pocos euros por operación pesa en la TAE efectiva final, sobre todo en importes modestos y en plazos de seis meses. Un mal encaje puede convertir una operación aparentemente razonable en mediocre. Nada nuevo, pero conviene recordarlo.

En fiscalidad, las letras generan rendimientos del capital mobiliario que integran la base del ahorro en el IRPF. No hay cupones; la renta es la diferencia entre lo que se paga y lo que se cobra al vencimiento. Lo habitual en la compra directa es que no se practique retención en origen; al presentar la declaración, la ganancia tributa según la escala vigente en cada ejercicio. Algunas entidades privadas sí realizan retención cuando intermedian; esa retención se descuenta después en la liquidación anual. No hay trampa, pero conviene guardar justificantes de cada operación (precio de compra, nominal, fecha de vencimiento, amortización) para cuadrar sin fricciones.

El coste de oportunidad es el tercer ángulo. ¿Qué alternativas compiten hoy con la subasta de letras del Tesoro? Tres, básicamente. Depósitos a plazo tradicionales, cuentas remuneradas con condiciones y fondos monetarios.

Los depósitos brillan por su sencillez, pero la oferta ha perdido potencia generalista. Las TAE más llamativas suelen esconder requisitos (nuevos clientes, límites de importe, paquetes de productos) o duración promocional. A igualdad de vencimiento, la letra suele ofrecer una relación rentabilidad/condiciones más limpia. Además, el depósito paga un cupón periódico en cuenta con retención automática; la letra concentra el cobro al final. Es diseño, no ventaja universal, pero a muchos les encaja más el esquema del Tesoro.

Las cuentas remuneradas son útiles para tesorería pura, con disponibilidad diaria. El precio de esa liquidez total suele ser una TAE efectiva inferior si se hace el cálculo a un año real y si se descuentan topes de saldo. Para excedentes temporales de caja es un producto correcto; para objetivos de 6–12 meses definidos, la letra es más eficiente por diseño.

Los fondos monetarios han ganado peso como alternativa profesionalizada. Invierten en papel del Estado y en activos de muy corto plazo de alta calidad, diversifican y permiten salir cualquier día hábil. A cambio, tienen comisión de gestión y no garantizan capital (aunque su volatilidad es baja). Para importes elevados y necesidad de gestión delegada, son una opción seria. En una comparativa estricta, letras directas vs. monetarios, la primera maximiza cada décima si se opera bien; la segunda prioriza comodidad y liquidez diaria a costa de esa décima.

Estrategias que funcionan en la práctica

La escalera de vencimientos o ladder sigue siendo la técnica más robusta en letras. Consiste en repartir el importe total entre varios plazos (3, 6, 9, 12 meses) y, a medida que se amortiza un tramo, reinvertirlo en el escalón más largo. La idea es lograr un promedio móvil de rentabilidades y, sobre todo, disponer de ventanas periódicas de liquidez sin necesidad de vender. En un entorno de tipos estables o levemente descendentes, la escalera captura la media sin obsesionarse por acertar la subasta “perfecta”.

Los ejemplos numéricos ayudan. Supongamos una letra a 12 meses con una rentabilidad anual del 2% en términos efectivos: el precio aproximado por 1.000 nominales sería 1.000 / 1,02 ≈ 980,39 euros. Para 5.000 nominales, el desembolso rondaría 4.901,95 euros. A los 12 meses, el cobro sería 5.000 euros. La renta bruta: 98,05 euros. Si en lugar de 12 meses fuese 6 meses, con una rentabilidad anual equivalente del 2%, el precio sería cercano a 1.000 / 1,01 ≈ 990,10 euros por título. Estos cálculos son orientativos; la subasta concreta determina el precio exacto, pero el mecanismo —descuento y amortización a la par— siempre es el mismo.

Quien maneja tesorería de empresa puede combinar vencimientos de letras con cuentas operativas: una parte inmovilizada 90–180 días para captar rendimiento, otra en cuenta corriente para pagos inmediatos. En patrimonios con horizonte claro (impuestos, compra de vehículo, reforma ya planificada), una o dos letras del Tesoro a 12 meses ajustan bien por seguridad y por calendario.

También funciona el anclaje con monetarios: mantener un fondo monetario como “parqueadero” diario y, según se acerque la subasta, traspasar el importe objetivo a compra directa de letras. El monetario da liquidez y evita tener el dinero “parado” mientras se organiza la operativa digital; la letra incrementa la TAE en el periodo seleccionado.

Hay detalles operativos que evitan tropiezos. Comprobar la firma electrónica antes del día límite, tener la Cuenta Directa plenamente operativa, realizar una transferencia de prueba de pequeño importe para verificar que los abonos llegan a tiempo y anotar —en agenda— las fechas clave de presentación de órdenes. Cuando la operación está bien engrasada, la experiencia del minorista es fluida; cuando falta una pieza a última hora, aparecen los problemas.

En cuanto a la reinvención automática, el Tesoro permite programar que, al vencimiento, el importe se reinvierta en la letra equivalente de la siguiente subasta. Es útil para quien no quiere estar pendiente de cada fecha, aunque siempre conviene revisar el entorno de tipos y tener clara la liquidez necesaria en cada periodo. Automatizar no significa desentenderse por completo.

El mercado secundario, de nuevo, es una red de seguridad, no un sustituto del calendario. Vender antes de vencimiento puede ordenar la tesorería ante un imprevisto, pero no debería ser el plan base. Si el entorno de tipos se moviese al alza, el precio de la letra caería y se materializaría una pérdida contable al vender; si se mantiene hasta el final, el Estado amortiza a 1.000 y la oscilación de precio queda en anécdota.

Lo que marca la diferencia ahora

Volver a considerar la subasta de letras del Tesoro no es una moda tardía, sino un ajuste lógico a una realidad más serena. Con tipos oficiales estabilizados, depósitos que han perdido chispa promocional y una operativa directa más extendida, el papel del Estado a 6–12 meses recupera su lugar como herramienta central de ahorro prudente. Ofrece seguridad jurídica, previsibilidad y una rentabilidad limpia que compite de forma honesta en el entorno actual.

La recomendación práctica es simple y, a estas alturas, casi obvia: orden. Revisar plazos de liquidez, encajar vencimientos con necesidades reales, elegir la vía más eficiente —directa si es posible—, vigilar comisiones, y documentar cada operación para cuadrar fiscalmente sin sobresaltos. Si además se construye una pequeña escalera, mejor; si se prefiere concentrar en 12 meses por claridad, también. La virtud del instrumento es que admite varias configuraciones sensatas sin exigir un máster en mercados.

Puede que no haya fuegos artificiales ni colas a las ocho de la mañana en las sucursales. Mejor así. La deuda pública a corto plazo nunca necesitó espectáculo para ser útil. Bastan un calendario claro, un precio razonable y una administración que funcione. Hoy, en esa ecuación, las letras del Tesoro vuelven a cuadrar. Y cuando los números y los hechos encajan, no hace falta mucho más para decir: esta vez sí conviene.

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Este artículo se ha elaborado con información oficial y contrastada. Fuentes consultadas: Tesoro Público, Banco de España, Agencia Tributaria, BOE, BME Renta Fija.