¿Por qué la inflación se ha enquistado en el 4,9% en España?

El 4,9%. Esa es la cifra que el Instituto Nacional de Estadística ha repetido dos meses seguidos y que los analistas llevan semanas intentando explicar sin caer en el catastrofismo. La inflación de octubre calcó la de septiembre y encadenó el tercer mes consecutivo por encima del 4%, algo que no se veía desde los peores momentos de la escalada energética de 2023. Y lo hizo, además, con descuentos fiscales en el carburante en vigor.

La pregunta ya no es por qué subieron los precios en primavera, cuando la guerra entre Estados Unidos e Irán disparó el petróleo y el gas. La pregunta incómoda es otra: por qué no bajan. Porque cuando una tasa se queda clavada mes tras mes pese a las rebajas impositivas, el adjetivo que empieza a circular en los informes ya no es «coyuntural» sino «estructural».

Qué dicen exactamente los datos del INE

El dato adelantado del 30 de octubre dejó la tasa interanual en el 4,9%, con una subida mensual del 0,6%. La inflación subyacente —la que excluye alimentos no elaborados y energía, y por tanto la que mejor retrata la tendencia de fondo— se mantuvo en el 3,1%, también por segundo mes consecutivo. El IPCA armonizado, el que sirve para compararse con Europa, marcó igualmente 4,9%.

Fuente: INE (dato adelantado de octubre 2026) y Consenso Económico PwC 4T

La mecánica interna del mes tiene trampa. Los combustibles y lubricantes tiraron a la baja —en octubre seguía vigente el descuento de 20 céntimos al diésel y 5 a la gasolina—, y los alimentos subieron menos que el año pasado. Pero el gas se encareció más que hace un año, los combustibles líquidos invirtieron su tendencia y los paquetes turísticos bajaron menos que en octubre de 2025. Resultado: las fuerzas se anulan y la tasa no se mueve.

Energía, alimentos y servicios: la mezcla que nadie quiere

El Consenso Económico y Empresarial de PwC del cuarto trimestre —450 empresarios, directivos y analistas consultados entre el 4 y el 24 de octubre— da la medida del cambio de humor. El 52% considera que el repunte de precios «es el inicio de una fase de inflación estructuralmente más alta, que se mantendrá durante un tiempo y que el BCE tendrá dificultades en resolver». Solo un 25% lo ve como un episodio pasajero ligado a la energía.

El 63% apunta a la combinación que peor se lleva: energía, alimentos y servicios a la vez. Cuando los tres presionan juntos, la inflación se vuelve pegajosa —persistente y difícil de reconducir— porque ya no basta con que el petróleo se tranquilice. Los servicios, en particular, apenas dan señales de moderación: su tasa se mueve todo el año en torno al 4%.

María Jesús Fernández, economista sénior de Funcas, prevé que la subyacente no baje del 3% durante 2027 y dibuja un barril ligeramente por encima de los 100 dólares lo que resta de 2026, con descenso paulatino hacia los 85 a lo largo del próximo. Su aviso es el que resume el ambiente: «el periodo de incertidumbre no ha desaparecido; cualquier acontecimiento cambia las expectativas y dispara o hunde los futuros».

Por qué España se calienta más que la eurozona

La diferencia de 1,1 puntos con la media europea no es un accidente estadístico. Para el 47% de los expertos del Consenso PwC, el diferencial se explica por el dinamismo de la demanda interna y del turismo, que presionan los precios al alza. La economía española crece por encima de sus socios —el consenso anticipa un 2,4% en 2026 y un 2% en 2027— y cada año suma unas 500.000 personas a su población.

Más demanda, más gente y una oferta que no puede crecer al mismo ritmo. Aquí aparece el segundo factor estructural: el 41% de los panelistas señala la falta de trabajadores como uno de los principales obstáculos para aumentar la actividad, incluso habiendo demanda y capacidad instalada de sobra. Una empresa que no encuentra personal no amplía oferta; si no amplía oferta, no compite en precio; y si no compite en precio, traslada costes.

• ✓Demanda caliente: consumo interno y turismo récords que tensionan precios, sobre todo en servicios.
• ✓Oferta limitada: escasez de mano de obra que impide producir más aunque haya pedidos.
• ✓Shock energético importado: gasóleo +34% y gasolina +27,5% en un año por la guerra en Oriente Próximo.
• ✓Márgenes protegidos: los sectores sin competencia exterior pueden repercutir costes; los abiertos, comprimir márgenes.

El BCE entre la espada y la pared, y los bolsillos en medio

Con la inflación española desbocada respecto al objetivo, el Banco Central Europeo subió los tipos hasta el 2,5% en septiembre. El 76% de los expertos del Consenso considera la decisión «acertada y necesaria» para anclar expectativas —aunque varios creen que llegó tarde— y un contundente 86% apuesta por nuevas subidas antes de que acabe el año.

El problema es de quién es la inflación que el BCE intenta enfriar. La política monetaria europea se fija en la media de la eurozona, no en el 4,9% español. Subir tipos enfría el crédito y la inversión en todo el club, pero el motor del recalentamiento español —turismo, demografía, servicios— no es especialmente sensible al precio del dinero.

Mientras, el impacto en los hogares ya se está notando. El 45% de los expertos cree que si los precios crecen por encima de los salarios nominales durante un periodo prolongado, el golpe será desigual según la renta; el 39% espera directamente pérdida de poder adquisitivo con ajuste del consumo y del ahorro, porque los salarios crecerán por debajo de los precios. Hasta ahora, las familias han aguantado la cesta de la compra más cara tirando de ahorros —una manta que se acaba—. Y un 31% teme el escenario que más asusta a cualquier banco central: que las subidas salariales alimenten efectos de segunda ronda en costes y precios.

«El periodo de incertidumbre no ha desaparecido; cualquier acontecimiento cambia las expectativas y dispara o hunde los futuros.» — María Jesús Fernández, economista sénior de Funcas

Qué mirar a partir de ahora

El diagnóstico oficial del Consenso PwC evita el dramatismo: moderación gradual del crecimiento «sin señales que justifiquen un diagnóstico alarmista», pero sujeta a las incertidumbres de la inflación, los costes de financiación, el consumo y la geopolítica. La clave práctica para los próximos meses está en cuatro indicadores: el desglose definitivo del IPC del 13 de noviembre, la evolución del barril (¿aguanta por encima de 100 dólares?), la subyacente de servicios (¿baja del 4%?) y las decisiones de tipos del BCE en diciembre.

De esas cuatro piezas depende que el 4,9% sea el techo de un episodio energético o el suelo de una inflación crónica. Si es lo segundo, la factura no se paga en décimas de IPC sino en poder adquisitivo, en consumo contenido y en una política monetaria europea que aprieta a todos para enfriar a unos pocos. Y ahí la pregunta deja de ser macroeconómica y se vuelve doméstica: cuánto tardará tu nómina en alcanzar, otra vez, a tu cesta de la compra.