¿Por qué Monte dei Paschi vuelve a sacudir toda la banca italiana?

Monte dei Paschi di Siena ha vuelto a colocarse en el centro del terremoto bancario italiano. Banco BPM abandonó las conversaciones para una fusión después de casi dos meses sin avances definitivos y tras el rechazo de Crédit Agricole, su primer accionista. Sin embargo, la retirada no ha despejado el tablero: MPS estudia ahora la posibilidad de pasar de pretendido a comprador y lanzar una operación sobre Banco BPM.

Por el momento no existe una oferta formal. La posible adquisición ha sido revelada por fuentes conocedoras de las deliberaciones, mientras Monte dei Paschi mantiene abiertas sus alternativas para defenderse de la opa de 30.600 millones de euros presentada por Intesa Sanpaolo. Dicho sin corbata: el banco más antiguo del mundo está cercado, pero todavía busca una puerta lateral.

La ruptura que cambia el sentido de la operación

Banco BPM propuso el 7 de junio una fusión entre iguales con Monte dei Paschi. El proyecto pretendía crear el segundo mayor operador bancario italiano por préstamos y depósitos, conservar las marcas y las sedes históricas de ambas entidades y formar un grupo con una capitalización superior a 50.000 millones de euros, contando las sinergias previstas.

Sobre el papel era una combinación casi de manual: Banco BPM tiene una implantación especialmente fuerte en el norte de Italia, mientras MPS conserva una extensa red territorial y controla activos financieros de enorme peso. Banco BPM calculaba más de 1.100 millones de euros anuales en sinergias antes de impuestos, con 650 millones procedentes del ahorro de costes y más de 450 millones de nuevos ingresos.

También estimaba una creación de valor de al menos 5.500 millones de euros y una mejora superior al 10% en el beneficio por acción. Las hojas de cálculo son criaturas optimistas; los accionistas, bastante menos.

El consejo de Banco BPM decidió finalmente detener las consultas porque, según explicó la entidad, no se había producido ningún progreso definitivo. MPS aceptó el fin de los contactos preliminares y reiteró que seguirá evaluando todas las opciones estratégicas en interés de accionistas, empleados y clientes. La anunciada boda bancaria acabó, pues, antes de reservar restaurante.

Crédit Agricole, el accionista que abre o cierra la puerta

La oposición decisiva llegó desde París. Crédit Agricole posee el 29,3% de Banco BPM, es su principal accionista y cuenta con cuatro representantes en el consejo de administración. Su consejero delegado, Olivier Gavalda, afirmó que resultaba muy difícil apreciar cómo una unión con MPS podría generar valor para los accionistas de BPM.

El grupo francés añadió que no había recibido una propuesta concreta ni había sido involucrado adecuadamente en el diseño de la operación. Y ahí estaba el pequeño gran problema: se intentaba construir una fusión entre iguales sin sentar primero en la mesa al socio que controla casi tres de cada diez acciones.

Crédit Agricole ha dejado claro que cualquier movimiento deberá medirse por su lógica industrial, sus riesgos de ejecución y su capacidad para producir valor a largo plazo. No controla por sí sola la votación, pero puede convertir una operación compleja en imposible. A veces no hace falta tener la llave completa; basta con sujetar la puerta.

La entidad francesa contempla con mejores ojos una posible combinación entre su negocio bancario italiano y Banco BPM. Italia es su mayor mercado fuera de Francia y su participación accionarial le concede una posición prácticamente imprescindible ante cualquier nueva opa, fusión o reparto de activos.

De fusión entre iguales a posible compra

La alternativa estudiada por Monte dei Paschi alteraría por completo el planteamiento inicial. En lugar de negociar una integración equilibrada con la dirección de Banco BPM, MPS podría buscar un acuerdo directo con Crédit Agricole y estructurar una adquisición pagada principalmente con acciones.

El banco francés aportaría su participación a la nueva entidad y se convertiría en uno de sus accionistas de referencia. Ese escenario sigue siendo embrionario. No hay precio, ecuación de canje, calendario ni comunicación oficial al mercado. Tampoco está claro que Crédit Agricole haya suavizado su postura.

Lo único evidente es que Monte dei Paschi necesita una alternativa suficientemente atractiva para competir con el efectivo incluido en la propuesta de Intesa y convencer a unos accionistas que no viven de símbolos históricos.

MPS tampoco dispone de libertad absoluta. Al encontrarse bajo una oferta pública, una maniobra defensiva de gran tamaño tendría que respetar la normativa italiana y obtener el respaldo de sus accionistas. El consejo puede examinar opciones, negociar y hacer números, pero no embarcar al banco en una operación transformadora por sorpresa.

Intesa ofrece 30.600 millones y fuerza una decisión

Intesa Sanpaolo lanzó su ofensiva apenas un día después de conocerse la propuesta inicial de Banco BPM. Su oferta combina 1,6 acciones nuevas de Intesa y un euro en efectivo por cada acción de MPS, lo que representaba una prima del 12,5% respecto a la cotización de Monte dei Paschi del 5 de junio.

La operación no consiste simplemente en absorber MPS y cambiar el rótulo de las oficinas. Intesa ha pactado con Unipol la venta de una entidad que incluiría la marca Monte dei Paschi, alrededor de 635 sucursales y buena parte de las estructuras centrales necesarias para operar de manera independiente. El precio estimado de esa desinversión oscila entre 3.000 y 3.500 millones de euros.

Intesa conservaría Mediobanca, cerca de 625 oficinas de MPS y otros activos que, según sus cálculos, representan aproximadamente el 80% del beneficio neto conjunto generado por MPS y Mediobanca. El diseño pretende reducir los problemas de competencia que provocaría la unión del mayor banco italiano con una entidad de fuerte presencia territorial.

Monte dei Paschi considera que la oferta infravalora el banco. Su consejo ha cuestionado tanto el precio como determinadas estimaciones de sinergias y los posibles obstáculos regulatorios. No la ha rechazado formalmente, pero tampoco ha extendido la alfombra roja.

La propuesta de Intesa continúa siendo, en cualquier caso, la única oferta completa y cuantificada que permanece sobre la mesa. Esa diferencia importa: frente a las hipótesis, las conversaciones y los tanteos, Intesa ha puesto una cifra y una estructura concreta.

Por qué MPS vale mucho más que sus sucursales

Monte dei Paschi nació en Siena en 1472, impulsado por las autoridades de la antigua república para facilitar crédito a las capas más desfavorecidas. Está considerado el banco en funcionamiento continuo más antiguo del mundo. Ha sobrevivido a guerras, cambios de régimen, crisis de deuda y alguna gestión cuya sutileza recordaba a un elefante caminando sobre porcelana.

Su historia reciente fue mucho menos solemne. Tras años de pérdidas, préstamos deteriorados y escándalos financieros, el Estado italiano tuvo que rescatarlo en 2017. La entidad fue después saneada y reprivatizada progresivamente entre 2023 y 2024.

Aquello que durante años pareció una carga para las cuentas públicas terminó convertido en una de las piezas más disputadas de las finanzas europeas. No por romanticismo sienés, claro. El verdadero atractivo está en sus participaciones, su red comercial y su posición dentro del poder económico italiano.

El cambio se aceleró con el control de Mediobanca, histórico banco de negocios milanés. MPS está desarrollando su integración y reorganizando las actividades de banca de inversión, gestión de grandes patrimonios y asesoramiento financiero.

Dentro de ese perímetro se encuentra también la participación de Mediobanca en Assicurazioni Generali, una de las mayores aseguradoras europeas. La reordenación corporativa está prevista para avanzar durante el segundo semestre de 2026.

Por eso la batalla no trata solamente de cuentas corrientes, hipotecas o cajeros automáticos. Quien controle MPS ganará influencia sobre Mediobanca, sobre Generali y sobre una parte sustancial del ahorro italiano. El viejo banco toscano se ha convertido en una caja de madera renacentista con varias joyas modernas dentro.

Qué puede pasar con el banco más antiguo del mundo

El escenario más directo es que avance la opa de Intesa Sanpaolo. Para prosperar necesita superar las autorizaciones regulatorias, conseguir el respaldo suficiente entre los accionistas de MPS y ejecutar las ventas acordadas para reducir la concentración bancaria.

Intesa prevé completar la operación antes de terminar 2026, aunque ese calendario depende de los organismos supervisores y de la respuesta del mercado. Una opa bancaria de estas dimensiones no se resuelve con una firma y una fotografía: exige permisos, desinversiones y una larga digestión corporativa.

La segunda posibilidad sería una ofensiva de Monte dei Paschi sobre Banco BPM. Resultaría una maniobra paradójica, incluso para la banca italiana: la entidad que intenta evitar ser comprada adquiriría otro banco para hacerse demasiado grande o valiosa como para caer fácilmente en manos de Intesa.

Para que esa vía sea real necesitaría el consentimiento de Crédit Agricole, una estructura financiera creíble y la aprobación de los accionistas. Tres condiciones difíciles, aunque no imposibles en un mercado acostumbrado a alianzas que duran menos que el café de la reunión.

También cabe una revisión de la oferta de Intesa. El componente en efectivo, cercano a 3.000 millones de euros en el conjunto de la operación, fija una referencia difícil de igualar mediante un simple intercambio de acciones.

Si MPS consigue demostrar que vale más por separado o presenta una alternativa industrial consistente, Intesa podría verse obligada a mejorar las condiciones. No está garantizado. En una opa, como en un mercado de pueblo, el vendedor puede pedir más; otra cosa es que el comprador abra de nuevo la cartera.

Para los clientes de las entidades no existe un cambio inmediato. Las cuentas, tarjetas, préstamos y depósitos continúan funcionando con normalidad mientras no se cierre ninguna operación.

Las consecuencias prácticas —marcas, oficinas, sistemas informáticos o reorganización de plantillas— solo llegarían después de las autorizaciones y de un proceso de integración que se mediría en meses, no en titulares.

Siena aún conserva varias cartas sobre la mesa

La retirada de Banco BPM ha fortalecido objetivamente la posición de Intesa, pero no ha terminado la partida. Monte dei Paschi conserva activos estratégicos, accionistas con intereses distintos y capacidad para explorar una respuesta. La posible compra de BPM es, de momento, una hipótesis: relevante, verosímil y todavía sin oferta formal.

El futuro del banco más antiguo del mundo dependerá menos de sus siglos de historia que de tres elementos bastante contemporáneos: precio, poder accionarial y autorización regulatoria. Crédit Agricole guarda una de las llaves, Intesa ha puesto dinero y acciones sobre la mesa, y MPS se resiste a representar el papel de pieza absorbida.

En Siena han visto caer imperios. Una opa, por aparatosa que parezca, no impresiona con tanta facilidad.